这是因为2018年开云集团出售了彪马（PUM.DE）、Stella McCartney、Volcom、Christopher Kane等品牌，并计入终止经营收入 。开云集团由此更加专注于奢侈品牌的经营 。
2018年，爱马仕、LVMH和开云的毛利率分别为70%、66.6%和74.6% 。
（来源：开云集团2018年年报）
如果对比分业务的营业利润率，看点就更多了 。
先来看LVMH，公司最赚钱的业务是时尚和皮革制品、葡萄酒和烈酒，而手表和珠宝赚钱能力一般，香水和化妆品、精品零售则由于面对更多大众消费品公司的竞争最不赚钱 。
2018年，上面五项业务的持续经营营业利润率分别为32.2%、31.7%、17.1%、11.1%和10.1% 。
再来看看爱马仕和开云集团三个主要品牌之间的对比 。
爱马仕的持续经营营业利润率最为稳定；
古驰品牌于2017年开始销售额增速加快，营业利润率也不断提高；
伊芙圣罗兰和BV则呈现向上和向下的不同趋势，2018年开始伊芙圣罗兰甚至反超BV 。
这也确实与风云君印象里的爱马仕“档次”高于伊芙圣罗兰、BV一致 。
而BV原本是非常高档的品牌，利润率居然被伊芙圣罗兰反超，古驰利润率后来居上超过爱马仕，这两点则是风云君之前没有想到过的 。
不得不说，档次有高低，改变无止境 。
七、运营能力值得称道
爱马仕的运营能力非常稳定 。2018年的应收账款周转天数仅为16天，且近几年来不断向好；应付账款周转天数为86天，远高于应收账款周转天数，反映了公司的行业地位和对上下游的影响力 。
2018年的存货周转天数为189天，且近几年来不断下降，说明公司管理存货的水平在提高 。
（注：2018年经调整的数据为由于会计准则变化的重述）
从开云集团的运营指标变化中，我们则可以看到出售非奢侈品业务带来的影响 。
2018年，开云出售了彪马等业务，并对2017年的收入进行了重述 。重述后的2017年收入减少了46.62亿欧元，这其中彪马就占到了41.52亿欧元 。
众所周知，彪马是一个运动品牌 。各位大佬如果读过《耐克：青春与汗水的记忆，和硕果累累的财报》，就会发现运动品牌的存货周转天数要比这三家奢侈品公司更短 。
受此影响，2018年、2019年上半年开云的存货周转天数分别达到269天、236天，大幅超过2017年的175天 。
另外，2019年上半年开云集团的应收账款周转天数为22天，相比2017年大幅下降了8天，反映了转型后更加专注奢侈品牌的开云对下游有了更大的影响力 。
LVMH的应收账款周转天数同样非常优秀，2018年仅为23天 。存货周转天数相比另外两家略高，与LVMH存货中大量老化中的葡萄酒和eaux-de-vie（注：一种水果白兰地）有关，这部分存货占到了2018年末存货净值的38.3% 。
（来源：LVMH 2018年年报）
八、现金流和股东回报：确认过眼神，是好公司
最后，我们还是回到现实的东西，来看看现金流和股东回报 。
2018年，爱马仕的经营活动净现金流和自由现金流分别为19.40亿、16.24亿欧元 。近五年多的净现比在120%上下 。
2014年以来，爱马仕累计实现广义经营活动现金流64.66亿欧元，累计实现股东回报37.39亿欧元 。累计股东回报占累计广义经营活动现金流的比例为57.8% 。
类似地，LVMH在2018年的经营活动净现金流和自由现金流分别为84.90亿、54.52亿欧元 。除去2014年，近四年多的净现比基本在120%以上 。
而且，LVMH的股东回报比爱马仕更为慷慨，近五年多的累计股东回报占累计广义经营活动现金流的比例为86.9% 。
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