2023年1-2月工业企业利润同比降幅明显走阔，我们判断其背后有三大原因（1）去年同期基数较高（2）利润率大幅下降（3）出口链受到明显冲击 。
一、工业企业利润同比增速跌幅扩大
1-2月工业企业利润同比增速跌幅扩大 。2023年1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，增速较去年12月份回落18.9个百分 。
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工业企业利润增速大幅回落与去年的高基数有关 。去年1-2月，在高PPI同比、多地倡导“就地过年”、政策靠前发力等多重因素的利好下，经济内生动能处于向正轨回归的状态，企业利润同比增长5.0%，表现相对较强 。其中采矿业利润增速达到132%，对整体利润形成强力支撑 。
根据三因素框架拆解本期工业企业利润，工业增加值、PPI、利润率均对企业利润形成拖累，其中利润率的负面影响最大 。
工业增加值方面，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点 。我们判断，工业增加值修复较弱主因今年春节后工地员工复工到位偏慢 。
PPI方面，1-2月PPI累计同比增速为-1.1%，2022年12月PPI同比为-0.7% 。PPI降幅扩大一方面是受到去年高基数的影响，另一方面是全球需求走弱导致原油、工业金属等大宗商品价格下跌 。
利润率方面，1-2月利润率为4.6%，同比下降1.29个百分点 。纵观2010年以来的工业企业利润率，4.6%的利润率是历史较低值，仅高于2020年2-4月新冠疫情刚爆发时的水平 。进一步观察成本率和费用率，每年年初由于春节因素企业成本费用会有所抬高，导致利润率出现季节性下行，但今年利润率同比大幅走低，我们认为，一是产业链中上游价格通缩，使得成本和费用在价格中的占比更高，对利润形成侵蚀 。二是2023年以来大规模的减税降费政策逐步退坡，而新一轮接续政策尚未推出，企业的经营状况有所恶化 。根据财政部发布的中国财政政策执行情况报告，2022年全国退减缓免税费超4万亿元 。得益于政策呵护，2022年全年企业费用率要低于往年同期水平 。
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二、出口链利润受到明显冲击
出口表现不佳的环境下，下游制造业利润占比大幅回落 。受到外需疲弱的影响，本期下游制造业利润占比下降8.1个百分点，其中计算机通信利润下降77.1%，专用设备下降8.9% 。汽车制造业利润同比下降40.7%，一是燃油车购置税减半政策和新能源汽车补贴政策在去年底到期，提前透支了一部分的购买力，二是车企价格战频发，不少消费者持观望态度 。另一个占比下降较多的大类行业是中游原材料加工业，占比下滑10.0个百分点，燃料加工业和黑色金属冶炼两个行业亏损，一是行业利润占比季节性回落，二是与地产施工修复缓慢有关 。
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下游消费品行业利润率上升，景气度边际上行 。由于下游制造业利润大幅下降，下游消费品行业的利润占比被动上升，我们需要通过利润率来辅助判断下游消费品的景气程度 。下游消费品行业利润率连续两期回升，2023年2月录得6.7%，较上期上行0.3个百分点，说明下游消费品行业自身修复动能有所加强 。我们认为，一方面是由于PPI与CPI的剪刀差不断收窄，行业成本压力减轻；另一方面国内疫情感染迅速达峰，居民出行恢复至常态，消费需求释放 。我们计算了下游消费品细分行业的利润率，1-2月下游消费品中的烟草制品业、食品制造业利润率保持在较高水平 。
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