尽管10月存在下游限电以及持货商下跌时期加速抛售现货的影响，10月消费大幅走低是不争的事实 。11月、12月的消费能否恢复到正常水平对铝锭价格后期的走势非常关键 。经申万期货测算，如果冬季消费能够回升到同比正增长的情况，11、12月国内电解铝供需应当呈现小幅短缺，此时每月7万吨左右的国储抛铝会将供需转为小幅过剩 。
我们认为10月的消费下降主要是受到煤价大幅上涨带来的普遍限电引起，11月、12月或有恢复 。因此电解铝四季度或不至于出现大幅过剩的情况 。
03 成本支撑情况
从成本分布上来看，电解铝厂的成本基本上都在17000元/吨以上，其中成本在17000-18000元/吨的产量占比为10％，18000-19000元/吨的产量占比为14％，19000-20000元/吨的产量占比为31％，20000元/吨以上的产量占比为43％，成本分布权重较大 。
主要成本电价和氧化铝价格四季度预计延续高位，成本下降空间有限 。
04 小结
综合看来，10月国内电解铝呈现出大幅过剩的局面，价格也大幅下跌 。截至10月29日收盘12月合约的19870元/吨已经造成约一半的铝企亏损 。
产量方面，11、12月至明年一季度国内电解铝产量预计不会出现明显增长，一方面目前价格亏损，企业没有重启动力，另一方面重启将产生大量的成本支出 。根据安泰科初步统计，今年1-9月份关停产能已达273万吨，关停电解槽约2730台，每台槽修理费用平均按照150万元测算，全行业电解槽修理费用将近41亿元，未来都将计入电解铝厂的成本支出 。因此即使明年能源产出实现大幅增长，在需求稳定回升以前，产量预计难以恢复 。
消费方面，11月、12月的需求变化对市场信心或有较大影响，如果11、12月下游需求能够恢复，就可以说明10月的意外下滑是限电造成而不是需求本身出现了大幅滑坡，铝价将会获得较好的支撑，短期可能会有明显回升 。而如果11、12月需求继续走低，铝价势必承压，但国内铝厂也可能会出现顺势减产的情况，尤其是在能耗双控背景下主要省份已经对电解铝企业大幅提升了电价，这一政策明年若无调整，中期看铝价仍将获得支撑 。
【铝材价格涨幅，铝价走势和什么有关】本文源自申银万国期货
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